2020年9月28日登陆深交所创业板的爱美客，在等待一年之后的2021年9月29日，迎来部分限售股解禁上市流通。2021年10月8日，爱美客第三大股东Gannett Peak计减持其手中爱美客股份不超过458.71万股，价值超27亿人民币。

在股票刚刚解禁短短两个交易日，Gannett Peak为何急于套现？并且爱美客港交所上市在望，公司有望借此推动国际化战略，此时减持，作为大股东的Gannett Peak是否对爱美客的国际化战略不太看好？

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47倍套现，

大股东不看好爱美客前景？

中国医疗美容市场由2016年的人民币776亿元增至2020年1549亿元，年复合增长率为18.9%，远超全球增长水平。预计到2025年，这一数据将突破6000亿元大关达6535亿人民币。

在巨大的市场红利下，爱美客的业绩也保持着快速增长。2018年-2021年Q1，爱美客的营收分别为3.21亿、5.57亿、7.09亿和2.59亿人民币；净利润分别为1.15亿、2.97亿、4.33亿和1.66亿，自2019年起净利润增长率均超过50%。2021年7月，爱美客已经在港交所递交IPO申请，如果此次上市成功，它将成为首个“A+H”上市的医美企业。无论行业还是企业角度，爱美客似乎都是前途无量。

△透明质酸注射

科技的发展日新月异，诞生了无数的商机，然而面对颠覆式的创新契机，往往是小公司抓住了机遇。然而从抓住机遇到成功的过程中依然有很多挑战，其中资金压力就是最大的挑战，很多新势力倒在上面。相对应的，对于投资机构来说，风险投资已经成为了常见的商业模式，寻找有潜力的成长企业，投资并换取这些被投资企业的股份，并在恰当的时候，将这些股份增值后套现退出。如果看好一家企业，如果不是特殊原因，投资机构往往会长期持有这些股份。

爱美客股票解冻前夕，Gannett Peak承诺在12个月内不出售非控股股东（苑丰、汤胜河和张政朴）转让的股份，36个月内不出售控股股东简军转让股份。然而，就在12个月刚刚到期，Gannett Peak Limited便于10月8日晚宣布计划减持不超过458.71万股股份，按照当日股价总额超过27亿人民币。Gannett Peak为何急于套现呢？

投资回报率上，三年时间暴增47倍。2018年10月Gannett Peak从爱美客股东苑丰、汤胜河、张政朴和简军手上以3.47美元/股（约24.15元/股）的转让价获得720万股，该部分股权交易对价约1.6亿元，与如今78亿元的市值相比，三年时间暴赚47倍。从投资回报上来说，这笔投资是十分超值的。不过从投资回报率上看，Gannett Peak的投资回报率并非最高，九州通和刘兆年的78倍的回报率远高于Gannett Peak。

Gannett Peak投资爱美客的行为毫无疑问是极其成功的，但Gannett Peak是单纯的投资行为吗？2018年爱美客营收3.21亿，净利润1.15亿，作为一家前景好又赚钱的企业，融资和股权转让都是极其容易的。Gannett Peak Limited成立于2018年5月，在选择范围宽广的情况下，爱美客为何又会选择仅仅成立5个月的Gannett Peak呢？Gannett Peak为何在股权刚刚解冻时快速脱手呢？这是个值得思考的问题。

2021年中报显示，爱美客实现营业收入6.335亿元，同比增长161.87%，实现净利润4.26亿元，同比增长188.86%，今年上半年的净利润几乎与去年全年持平。然而占据医美这一优质赛道，成长性和盈利能力极强，市场给予极高估值。截至发稿日，爱美客市值1329亿亿元计算，其动态市盈率达到185倍，市盈率最高更是超过200倍，远远高于华熙生物的122倍。在医药板块，恒瑞医药的市盈率也仅仅54倍，复星医药更是仅仅17倍。爱美客凭什么能持续保持如此虚高的市盈率呢？

△爱美客股票

从2010年开始，中国医美产业一直保持每年30％左右的高速增长，伴随市场的高速增长的是医美行业的混乱，众多医美机构刻意淡化医美行为的医疗本质，导致行业事故频频。《新氧2018年医美行业白皮书》显示，中国医美黑市规模或达1367亿元，同比增速24.26%，共有超过10万家非法执业的工作室、门店等机构。

近年来，相关部门对于医美市场严加管控。2021年8月，国家市场监管总局网站发布关于征求《医疗美容广告执法指南（征求意见稿）》意见的公告。意见稿提及，将重点打击制造“容貌焦虑”、利用广告代言人为医疗美容做推荐等广告乱象。“超级风口”也不得不降温。

据悉Gannett Peak是注册在香港的一家创投公司，控股股东为LYFE Capital，董事分别为余征坤、赵晋。Gannett Peak投资爱美客后，赵晋担任了爱美客公司董事，任期本应到2022年的6月，但在今年6月赵晋便以“个人工作原因”辞去了爱美客董事职务。作为爱美客董事和股东，对于企业的了解自然远远超过市场，股票即将解禁前夕，赵晋离爱美客而去，是不是看衰爱美客前景呢？

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高毛利的“水分”

以及“虚假”的市场份额

高毛利率和市占率，几乎是遍及爱美客的所有宣传当中。然而，在深潜atom看来，爱美客的高毛利率和市占率也有很大的不确定性。

自2017年至2020年透明质酸的原材料价格从210元跌至160元，目前原材料采购价持续走低的趋势利好爱美客。公司产品“宝尼达”的直接材料成本不足14元/支，加上人工费、制造费后成本价为32元/支，出厂价却高达2547元/支。在经过经销商、医美机构的层层加价后，每支“宝尼达”在天猫的售价直接从万元起步。受益于原材料的价格下滑，2018-2020年，其毛利率分别为87.2%、91.7%及91.4%，2021年Q1毛利率更是高达92%。

△宝尼达价格

未来单一品种的玻尿酸注定无法满足所有的市场需求，进行多产品多品牌组合，结合药物、仪器或耗材，进行协同治疗，才能保持自己的市场竞争力。然而成立十几年，爱美客的产品依然依赖玻尿酸这个产品线，其医疗器械、生物药品、化学药品三个产品线依然处于研发当中。

在玻尿酸原料生产上，华熙生物的市场份额“一枝独秀”，据前瞻产业研究院报告显示，华熙生物玻尿酸原料销量则占全球43.00%。这也意味着爱美客在原材料领域却要受制于人，一旦材料价格上升，其毛利率必然会产生变化。此外，随着其他低毛利率产品的上市，爱美客整体的毛利率也必定会下滑。