上市首日收涨31%，股价大幅波动，Coinbase能否撑起千亿估值？

4月14日，美国最大的加密货币交易所之一的Coinbase以直接上市的方式在纳斯达克挂牌（代码COIN），成为纳斯达克有史以来第一支直接公开上市的个股。在直接上市前，纳斯达克给出了每股250美元的参考价，使得Coinbase的估值达到约653亿美元。Coinbase首日收涨31.31%，开盘价报381美元，开盘后其股价一度飙升70%至每股429美元，市值一度突破1100亿美元，随后股价回落至开盘价以下，收于328.28美元，较开盘价下跌14%，按完全稀释后的估值约为860亿美元。

Coinbase的上市还直接刺激了加密货币市场，比特币、以太坊、狗狗币等加密货币价格水涨船高，其中比特币、以太坊价格分别突破64000美元和2300美元，创下新高。

不过，随着Coinbase的股价缩水，比特币也从创纪录的高位下跌，科技股也全线下跌。

不论如何，Coinbase的上市依然是加密货币世界的里程碑事件，加密货币拥护者们的“信仰之地”走到了更大的市场，接受公众的审视，加密货币向主流社会跨出了重要的一步。

营收暴涨，回报可期

Coinbase 公布的S-1文件显示，2020年，Coinbase营收为12.77亿美元，同比2019年5.37亿美元增涨128%，2020年净利润为3.22亿美元，去年亏损0.30亿元，同比大幅扭亏。

来源：Coinbase S-1文件

另外，Coinbase 2021年一季报显示，当季营收飙升至18亿美元，相较去年同期的1.906亿美元暴涨超800%，净利润在7.3亿-8亿美元之间，较去年同期的3200万美元暴增25倍，调整后EBITDA大约为11亿美元。

交易服务收入是其营业收入的重要组成部分，约占86%。从2019年中到2020年底，Coinbase的交易服务收入从2.35亿美元上升至10.96亿美元，涨幅366%。

从现有数据来看，Coinbase不仅是一家成长型公司，同时也可以利用盈利能力说服别人，预计Coinbase的盈利倍数将达到200以上。Coinbase未来几年的预期回报率值得期待。

用户方面，Coinbase预计Q1已核实用户达5600万，去年同期3400万，月交易用户数（MTUs）为610万，环比上升330万。

来源：Coinbase S-1文件

资产管理方面，数据显示，Coinbase平台上资产为2230亿美元，在加密数字货币市场的份额为11.3%，其中，来自机构的资产为1220亿美元。另外， 一季度交易额为3350亿美元，远超去年一季度的300亿美元。

合规性则是Coinbase的“生命线”。一直以来，Coinbase稳打稳扎，在很长一段时间内，平台上的交易币种仅有比特币、以太坊和莱特币等几个主流代币，目前，在全球加密市场有近万种加密货币的背景下，Coinbase也仅仅上架了44款加密货币，一些存在潜在合规风险的项目和品种，很难直接登陆其交易所平台。业界普遍认为，Coinbase此次能够获得主流交易市场的认可成功上市，与其在合规方面的表现不无关系。

Coinbase CEO Brian Armstrong还曾透露，Coinbase已经在在纽约获得了用于数字资产活动的营业执照Bit License，并在美国金融犯罪执法局（FinCEN）注册了MSB牌照。

界面新闻援引火币大学校长于佳宁的观点，其认为Coinbase 的上市或能为数字资产达到再次“出圈”的效果，会把行业带入下一个“合规化发展”阶段。

不过Coinbase的S-1文件中还有很多值得注意的“陷阱”。其中之一就是，购买的股票的投资人对公司治理几乎没有发言权。Coinbase将公开两个不同类型的股票，其直接上市仅针对A类普通股，而B类股票则由公司高管和早期投资者持有。Brian Armstrong拥有22%的投票权，所有高管和董事集体拥有54%的投票权。安德列森·霍洛维茨持有14%的投票权。而所有公开发行股票投资者的权益加在一起后预计将获得不超过17%的投票权。

Coinbase上市后的隐忧

Coinbase的上市作为加密货币世界的里程碑，必然会对市场带来一定的影响。Coinbase的上市象征着受到了传统领域的初步认可，促使加密货币走进更主流的投资圈，同时带动更多机构入场，从长远来看，Coinbase也将进一步推动各国在数字资产合规化方面的合规化发展，加强市场的监管。

但Coinbase依然存在隐忧。

由于直接上市没有禁售期，原始股东抛售压力大，容易对公司股价造成一定的压力。Coinbase股价的未来走势很大程度上还取决于数字货币的市场行情。不少人认为，加密货币牛市使得Coinbase一季度业绩井喷，一旦加密市场降温将会给Coinbase带来巨大的打击。比特币对于Coinbase的影响无疑是巨大的，而比特币极端的波动性也将反映在Coinbase的股价上。Coinbase也在S-1文件中警示了加密货币的高度不稳定性。

另外，也不能排除一些古老的巨鲸账户苏醒的可能，一旦这些账户苏醒抛售很可能会引发巨大的踩踏事件。

投资者态度方面，尽管上文提到会有更多机构入场，但目前大部分投资者对于加密货币都还仍然处于观望状态。美国银行最新调查显示，超74％的受访者认为加密货币市场正处在较大的泡沫中，仅7%的人认为值得投资。

同时，Coinbase还面临着巨大的竞争，Gemini、Bitstamp、Kraken、Binance等竞争对手很可能会提供更低或不收取交易费用来抢占市场份额。传统券商公司也开始提供相关服务，Coinbase的压力就更大了。竞争或将迫使Coinbase调低目前的高收费，而交易费则是Coinbase的重要收入来源，2020年Coinbase的交易费占到了全年总收入的86%。据报道，Coinbase第一季度的交易收入占交易量的百分比比洲际交易所高出46倍，随着市场日益成熟，加密货币市场中异常巨大的价差将会被降低。